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近期，浙江迦智科技股份有限公司（下称“迦智科技”）向港交所主板新招股书，二次冲刺18C章特科技公司上市，中金公司担任保荐东说念主，距其次递表满6个月失仅往常个多月。

这由浙江大学锤真金不怕火熊蓉创办的工业移动机器东说念主企业，顶着“环球前十大智能移动机器东说念主厂商”的头衔，死后站着字节超越、联念念集团、中控期间等明星鼓动。但光鲜的行业排行背后，是合手续扩大的耗费、不休攀升的客户皆集度、以及合手续为负的主张现款流。

张力制图

增收不增利

迦智科技2016年缔造于杭州，中枢创举团队脱胎于浙江大学机器东说念主现实室。董事会主席熊蓉是浙江大学箝制科学与工程学院锤真金不怕火，历久从事移动机器东说念主、智能感知域联系；CEO陈先雷同出自浙大机器东说念主联系团队，具备厚的期间产业化配景。

公司定位于通用智能移动机器东说念主管制案提供商，家具矩阵笼罩措施AMR（自主移动机器东说念主）、叉式AMR、重载及户外移动机器东说念主、具身机器东说念主移动底盘等硬件，搭配自主研发的CLOUDIA集群调理系统，可相沿过2500台异构机器东说念主的及时协同功课，卑劣笼罩电子、汽车、半体、新能源、制药等工业场景。

凭据灼识商讨数据，按2025年收益口径统计，迦智科技位列环球智能移动机器东说念主企业十位、国内工业智能移动机器东说念主企业四位，累计劳动客户过500。

招股书数据解析运城直径15.2钢绞线，迦智科技往常三年阅历了营收的爆发式增长，但盈利端长期未能冲破拐点，呈现典型的“增收不增利”特征。

2023—2025年（下称“请教期”），公司永诀杀青营收7495万元、1.15亿元、2.66亿元，2024年同比增长53.2，2025年同比增速飙升至131.2，三年复增长率约88。但参加2026年，增长势头赫然降温：上半年杀青营收1.69亿元，同比仅增长25.3，增速较上年全年回落过105个百分点。

同期，公司净耗费永诀为1.14亿元、1.18亿元、9970万元，2026年上半年净耗费6370万元，较上年同期的3841万元扩大65.8，三年半累计耗费约3.95亿元。

剔除股份支付、可转债赎回资本等非泛泛身分后，经调理净耗费呈现收窄趋势，请教期内永诀为7850万元、7840万元、4420万元，但2026年上半年经调理净耗费1863万元，同比仍有所扩大。

追随范围应开释，公司毛利率从2023年的19.7冉冉提高至2024年的24.2、2025年的29.7，2026年上半年保管在29.4。不外横向对比来看，这毛利率水平显赫低于智嘉、海康机器东说念主等头部同业。其中，智嘉在2023—2025年毛利率永诀达30.8、34.8、35.5，海康机器东说念主移动机器东说念主单业务同期毛利率也褂讪在34独揽。

客户依赖度提高

而在2025年公司营收同比大增131.2的背后，同期新增订单仅从2.88亿元增长至3.18亿元，增幅仅约10.2。这也就意味着，公司当年的收入爆发很猛进度来自前期积压订单的皆集委派验收，而非新增市集需求的同步延伸。

适度2026年6月末，公司在手同金额5.04亿元，预应力钢绞线较2025年末仅微增2.2。若新增订单不成有提速，后续营收增长的合手续将靠近告成考研。

另外运城直径15.2钢绞线，在招股书露馅的风险信号中，客户结构的头部化趋势为杰出。2023—2026年上半年，公司前五大客户孝敬的收入占比永诀为21.6、44.0、55.7、55.2，三年间提高过33个百分点，过半收入依赖头部五客户。

单大客户的依赖度雷同快速飞腾，2026年上半年，大客户收入孝敬占比达16.4，而2023年这比例仅为4.8。

在盈利耗费以外，中枢的压力来自造才调的缺失。2023—2026年上半年，公司主张举止现款流净额永诀为-7697万元、-9448万元、-6534万元和-3264万元，三年半累计主张现款净流出约2.7亿元，这大略亦然公司急迫需要上市募资的原因。

赛说念竞争加重

当作AMR赛说念的典型玩，迦智科技靠近的逆境亦然悉数这个词行业的缩影。

有分析指出，环球智能移动机器东说念主市集度散布，2025年前十大厂商计市集份额仅约12，迦智科技以约1的份额位列十。卑劣期骗场景度碎屑化，从仓储物流到产线搬运、从室内到户外，不同场景对家具的条目相反大，难以酿成措施化的范围应，这亦然行业举座毛利率偏低、皆集度难以提高的中枢原因。

与此同期，赛说念竞争正在快速加重。智嘉、快仓、海康机器东说念主、新松等头部厂商纷纷加码产能，价钱战合手续发酵；蹙迫的是，跟着具身智能主张升温，斯坦德、仙工智能等传统AMR厂商均在向具身机器东说念主转型，而感知、航、畅通箝制等中枢期间栈与AMR度重，期间迁徙资本低，相反化护城河难以构筑。

迦智科技聘用的旅途是“铲东说念主”计谋——不告成布局东说念主形机器东说念主整机，而是聚焦移动底盘、箝制器等中枢部件，为具身智能厂商提供底层移动才调。这计谋在定进度上回避了整机研发的风险和长周期，但也意味着公司在具身智能价值链中处于上游配套位置，附加值和影响力有限。

此外，公司在国外市集拓展不足预期也组成增长制约。2025年公司国外收入占比为11.9，2026年上半年进步降至6.8，与智嘉等国外收入占比40的头部厂商差距赫然，环球化布局仍处于早期阶段。

END

记者 李昕

笔墨剪辑 褚念颖

版面剪辑 褚念颖

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