近日，四川新荷花中药饮片股份有限公司 ( 以下简称"新荷花" ) 再度递表港交所。

洞开新荷花的资格，会发现公司的行业地位与上市经历形成热烈的反差。

笔据中药协会发布的联系榜单，新荷花是集中多年的"中药饮片企业"榜，按 2024 年销售收入排行宇宙二，其客户灭亡宇宙上千病院和连锁药店。

但是，在十五年间，公司六次冲击老本市集，五次厚爱递交招股书，经历了过会后撤回、问询后间隔、招股书集中失等系列疏忽，新荷花的上市递次不时养息，却历久未能称愿走向老本市集。

那么，是什么疏忽了公司的上市脚步，又是什么原因让公司次又次执着于递表上市？

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  上市之路波三折，曾被职工举报财务作秀

新荷花主营中药饮片研发、分娩及销售，是大的中药饮片供应商之，亦然国内较早按照 GMP 体系缔造当代化中药饮片分娩体系的企业之。

笔据中药协会发布的联系榜单，新荷花集中多年位列"中药饮片企业"榜；按 2024 年销售收入统计，公司位居宇宙二、并在毒饮片域位居。

「创业前哨」精明到，新荷花的次上市尝试始于 2011 年 3 月。其时，它向交所创业板提交了 IPO 肯求，凭借国内批通过 GMP 认证的中药饮片企业身份和爽朗的事迹阐扬，新荷花途经五关斩六将，于 2011 年 11 月 25 日凯旋通过发审委审核。

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图 / 界面图库

就在外界合计公司行将敲开老本市集大门时，2012 年 8 月 28 日，证监会发布公告，将新荷花列为间隔审查的已过会发企业。

据其时媒体报说念，这效力源于过会后收到的职工实名举报，举报内容直指公司存在阴事关联往复、虚增利润等严重财务作秀行径。

其时，证监会在《举报核查函》中说起，新荷花其时的年产能唯有 4000 万元至 5000 万元，却陈述了 3 亿元的年收入，其中约 2 亿元为往复。

新荷花其后在回应交所问询时称，上次撤回主若是因为骨子递次东说念主握股比例较低、上市能源不及，在遭到举报的情况下萌发退意。可见，这场"举报门"如故对公司在老本市集的信誉形成了影响。

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时隔八年，新荷花于 2020 年 9 月再次向交所创业板递交招股书，试图在注册制校正的东风下重启上市之路。但是，这次依然未能称愿。

交所的轮审核问询函中，先就要求公司详确阐明十年前"举报门"事件的一脉相传，包括举报波及的主要问题、监管部门核查情况及处理效力等。天然新荷花在回应中对通盘举报内容均赐与否定，并提供了时任保荐机构和司帐师的核查认识，但市集对其财务信得过的疑虑并未排斥。

2021 年 4 月，新荷花以"有计划其时市集条件"为由厦门预应力钢绞线厂家，主动撤回了二次 A 股上市肯求。

2023 年 10 月，不宁愿的新荷花又在四川证监局完成了主板上市辅备案，这被视为其三次冲击 A 股的信号。但只是半年后，公司在 2024 年 4 月又布告因"翌日业务策略定位养息"间隔辅备案，告别 A 股市集。

约略意志到 A 股市集对历史规问题和财务质料的严格要求，新荷花转而寻求港股上市。

但是，其港股之路相似充满凹凸。2025 年 4 月 3 日，新荷花次向港交所递交招股书，六个月后未获进展而自动失；2025 年 10 月 17 日，公司二次递表，时隔六个月再次遇到招股书失。

如今，新荷花三次向港交所发起冲击，但历史信任危急的暗影仍然是横亘在新荷花与老本市集之间的说念坎。

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  贸易形态清寒念念象空间，应收账款悬

在十五年六次冲击上市的执着背后，新荷花的事迹阐扬究竟若何？

笔据弗若斯特沙利文数据，中药饮片市集边界从 2020 年的 2007 亿元增长到 2024 年的 3067 亿元，预测 2030 年达到 4087 亿元。

以此来看，市集边界、增速不算低，但结构相配散播，2023 年国内握有分娩许可证的中药饮片企业达到 2334 ，前五大企业 2024 年计市占率唯有 2.7。按 2024 年收入计，新荷花排行二，市占率唯有 0.4。

从事迹看，2023 年至 2025 年，新荷花营业收入分散约为 11.46 亿元、12.49 亿元及 13.35 亿元；年内利润分散约为 1.04 亿元、0.89 亿元及 1.07 亿元。若剔除上市用度等次身分影响，公司 2025 年经养息后利润约 1.27 亿元。

图 / 招股书

三年间，公司收入累计增长了 16.5，而净利润仅累计增长了 2.5，收入增速是利润增速的近 7 倍，在 2024 年致使也曾出现了"增收不增利"局势。

在这背后，公司毛利率也在升沉。2023 年至 2025 年，新荷花毛利率分散为 18.5、17.1、19.0。对此，公司证明称：" 2024 年的下滑主要受原材料成本上升及对医疗贸易公司和药店等较低利润率渠说念的销售占比加多所攀扯。2025 年毛利率回升，也主要收成于原材料价钱回落。"

近三年，新荷花原材料成本占比均在 75 驾驭。倘这些原材料的供应发生昭彰变化，公司的盈利才调也会随之变化。

除了原材料价钱以外，中药饮片的"集采"则是新荷花濒临的另重挑战。

笔据招股书知道厦门预应力钢绞线厂家，2023 年 15 省定约启动 21 个饮片品种集采，2024 年速即扩至宇宙 45 个品种。新荷花虽中标 29 个品种 55 个规格，但中标价较 2024 年平均售价低 8 至 64。

而这其中，预应力钢绞线由于法半夏等主要居品被列入集采，法半夏所属的毒饮片业务在 2025 年收入同比下滑 20.19 至 1.38 亿元。值得警惕的是，翌日集采品种如果络续扩容，中药颗粒等附加值居品旦被纳入，可能对新荷花本的盈利才调组成跨越挤压。

令外界担忧的是，新荷花营运资金的盘活才调。

2023 年，公司狡计现款流净额为 7485.3 万元，而到了 2024 年，这数字骤降至 -46.7 万元。新荷花证明称，主要原因是 2023 年末广大结算应答款项，以及授予客户的信贷期较供应商授予的长。

2025 年，其狡计现款流净额回升至 1.54 亿元，但贸易应收账款的盘活天数从 2023 年的 145 天握续攀升至 2024 年的 155 天、2025 年的 162 天，回款压力仍退却淡薄。

据了解，新荷花的应收账款主要来自公立病院客户，天然公司强调"大部分账龄较长款项应收公立病院，被视为信誉爽朗"，但在医药行业举座下行的配景下，回款周期握续延伸仍是不争的事实。

关于若何评估这些应收账款的坏账风险？是否有具体措施来加速回款速率？「创业前哨」也向公司发送了采访函，但舍弃发稿尚未得到回应。

舍弃 2025 年末，贸易应收账款及应收单子已达 6.14 亿元，占以前收入的 46，险些十分于收入的半，这意味着近半的收入停留在账上，尚未疏通为真金白银。

这对公司资金形成的压力无庸赘述。舍弃 2026 年 2 月 28 日，公司的金融钞票为 940.3 万元、现款及银行结余 1.26 亿元，计约 1.36 亿元。同期，其短期计息银行借钱为 1.40 亿元，启动出现短期资金缺口。

约略也恰是在资金压力下，公司才执着于再次 IPO，寻求上市。

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  股权结构围聚，机构顺心度较低

比较于新荷花对上市的渴慕，老本市集对新荷花的作风却显得冷淡。

自 2001 年建树以来，新荷花仅完成过二轮厚爱外部融资，机构投资者参与度低，股权结构度围聚在首创东说念主江云族手中。

新荷花的次外部融资发生在 2009 年 3 月，其时，传统制造业企业双良集团和天然东说念主金茂计出资 4000 万元认购公司新增股份。

这笔资金正本是为了撑握新厂区缔造，为上市铺路。不外，随后出现了"举报门"事件，公司的上市议程也被放手。

直到 2019 年 12 月，新荷花才迎来二轮融资，国药集团旗下的国药君柏以 5000 万元认购 559.07 万股股份，投后估值 5.9 亿元。

值得提的是，这次融资的每股价钱仅为 8.9 元，低于十年前的 13.33 元 / 股，要津的是，双缔结了包含回购条件的对赌条约，为日后的机构退出埋下了伏笔。

在尔后的四年间，新荷花再未获取任何新的外部投资，推动只可通逾期常的暗里股权转让来好意思满部分股权流转。

莫得勾引满盈的外部投资者加入，新荷花呈现出度围聚的股权结构。

舍弃 2026 年 4 月，首创东说念主江云径直、迤逦控股 47.1，其子江尔成握股 18.1，父子计递次公司过 65 的股权。

此外，江云的兄长，江尔成的母亲、舅舅等支属也均在推动行列或科罚层任职，形成了典型的族企业理结构，这种结构致外部老本语言权有限，难以参与公司要紧有盘算，也加多了公经理不标准的风险。

在这配景下，再重叠中药饮片自己贸易形态清寒念念象空间，度围聚的股权结构，老本启动陆续退出。

2024 年 12 月，因新荷花决定撤回 A 股市集触发还购条件，国药君柏以约 6653 万元的价钱转让一说念股份，赢利 1653 万元后离场。与此同期，孙渝、杜庆龙、刘彤、谢理、薛萍及禹润民所握股份也被回购。

为了支付这些回购款，新荷花不得不加多银行借钱。数据显现，2024 年和 2025 年，其计息银行借钱攀升至 1.62 亿元、1.78 亿元。

2025 年 3 月，即新荷花递表前夜，其港股 IPO 保荐东说念主之广发证券的子公司广发信德也将所握股份转让给私募基金上海吉达健。

如今，新荷花三次向港股发起冲击，但这耕中药饮片二十余年的行业龙头，能否在六次冲击中终圆梦，仍有待期间考试。

* 注：文中题图来自摄图网，基于 VRF 条约。

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